| 標(biāo)題：股權(quán)集中度對公司績效的影響研究——來自2012年到2014年中國上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù) |
| 股權(quán)集中度對公司績效的影響研究 ——來自2012年到2014年中國上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù) 管理學(xué)院 財(cái)務(wù)會(huì)計(jì) 指導(dǎo)教師： 摘要：在現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營管理中,公司股權(quán)結(jié)構(gòu)是否科學(xué),直觀地反映了公司治理結(jié)構(gòu)是否合理。企業(yè)擁有合理科學(xué)的股權(quán)結(jié)構(gòu),有利于合理劃分企業(yè)的經(jīng)營管理權(quán)限,協(xié)調(diào)企業(yè)各利益相關(guān)者之間的利益關(guān)系,增強(qiáng)企業(yè)自身的市場競爭力,直接提高企業(yè)的經(jīng)營績效,從而幫助企業(yè)持久穩(wěn)定地發(fā)展。本文以2012-2014年深市中小板數(shù)據(jù)為研究樣本，運(yùn)用回歸分析法，用第一大股東持股比例、前五大股東持股比例和赫芬達(dá)爾指數(shù)作為變量描述股權(quán)集中度,以凈資產(chǎn)收益率 ROE 作為公司績效的衡量指標(biāo)，對中小板上市公司股權(quán)集中度與公司績效的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。研究發(fā)現(xiàn)：股權(quán)集中度與公司績效呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，過高的股權(quán)集中對公司的經(jīng)營績效帶來負(fù)面影響。根據(jù)研究結(jié)論最后提出了優(yōu)化我國中小企業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的建議,進(jìn)而提高公司整體經(jīng)營績效。 關(guān)鍵詞：中小板;股權(quán)集中度;公司績效 Research on the relation between Ownership Concentration and Companies Operating Performance ——The empirical data comes from Chinese listed companies from 2012 to 2014 Financial Accounting Jiang Meizhu Abstract：In the management of modern enterprises, the scientificity of company’s ownership structure intuitively reflects whether the enterprise’s governance structure is reasonable. A scientific ownership structure is conducive to divide enterprises’ management authority, coordinate the interests relationship between stakeh ……（快文網(wǎng)http://www.hancun.net省略1620字，正式會(huì)員可完整閱讀）…… 2 文獻(xiàn)綜述 2.1 國外文獻(xiàn)綜述 國外學(xué)者對于股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的研究早已有之。由于選取樣本不同，研究時(shí)間不同和各國國情差異，主要形成了以下幾種觀點(diǎn)。 股權(quán)集中度與公司績效正相關(guān)。Meckling和Jensen（1976）的研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)越集中的公司效益越好。 Dahya等( 1998) 以及Renneboog 和Trojanowski (2002) 對英國公司的研究也表明了大股東對經(jīng)理人員更換具有積極影響。Minton和 Kaplan ( 1994) 以及 Kang和Shivdasani(1995)通過對日本公司的實(shí)證研究, 發(fā)現(xiàn)企業(yè)績效隨著大股東的增多而增強(qiáng)。Kini和Jain（1994）對美國公司的研究發(fā)現(xiàn)，公司的市場效益與股權(quán)集中度有明顯的關(guān)系，并且股權(quán)越集中會(huì)導(dǎo)致收益越高。 股權(quán)集中度與公司績效非線性關(guān)系。McConnell和 Servaes(1990)通過對紐約證券交易所和美國證券交易所1976 年 1173 家樣本公司以及 1986 年 1093 家樣本公司 TobinsQ比率與股權(quán)結(jié)構(gòu)關(guān)系的實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)在內(nèi)部股東持有的股權(quán)比例達(dá)到大約40%-50%之前 , 曲線向上傾斜；此后，曲線緩慢向下傾斜， 即 TobinsQ 比率與公司內(nèi)部股東所持有的股權(quán)比例之間具有曲線關(guān)系。Morck等(1988)根據(jù)1980年500家公司的截面數(shù)據(jù)，對管理層持股比例與公司績效之間的關(guān)系進(jìn)行了分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)二者之間存在顯著的非單調(diào)關(guān)系。當(dāng)管理層持股比例較低(小于5%)時(shí)，公司績效與持股比例正相關(guān)；當(dāng)管理層持股比例在5%到20%之間時(shí)，公司績效與持股比例負(fù)相關(guān)；當(dāng)管理層事故比例超過25%時(shí)，公司績效與持股比例又呈現(xiàn)正相關(guān)，但是關(guān)聯(lián)程度下降。 股權(quán)集中度與公司績效無關(guān)。Myeong-Hyeoncho(1998)根據(jù)1991年財(cái)富500強(qiáng)公司的截面數(shù)據(jù)，將股權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)績效、投資水平作為內(nèi)生變量，利用兩階段最小二乘模型進(jìn)行分析三者間的關(guān)系發(fā)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效沒有明顯的作用。Demsetz 和 Lehn(1985) 用 1980 年美國 511 家公司的會(huì)計(jì)利益率對各種股權(quán)集中度進(jìn)行回歸 , 發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度和會(huì)計(jì)利潤率之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。Holderness 和 Sheehan(1988) 則通過對擁有絕對控股股東的上市公司與股權(quán)非常分散的上市公司業(yè)績的比較，它們的 (Tobin)Q 值與會(huì)計(jì)利潤率的比較，發(fā)現(xiàn)它們之間的業(yè)績沒有顯著的差別，因而認(rèn)為公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效之間無相關(guān)關(guān)系 。 2.2 國內(nèi)文獻(xiàn)綜述 中國學(xué)者對中國公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的研究也眾說紛紜，主要分為線性相關(guān)論、非線性相關(guān)論和無關(guān)論。 股權(quán)集中度與公司績效正相關(guān)。李增泉（2002）通過對中國上市企業(yè)的研究分析，發(fā)現(xiàn)股權(quán)越集中的公司經(jīng)營績效越好，治理效率越高。王燕和許小年（2000）研究表明，公司績效與與法人股比例正相關(guān)，與國有股比例負(fù)相關(guān)，想要提高公司經(jīng)營績效可以適當(dāng)提高大股東持股比例。陳小悅和徐曉東(2001)對上市公司實(shí)證研究表明，公司第一大股東的持股比例與公司的業(yè)績有正相關(guān)關(guān)系。 股權(quán)集中度與公司績效負(fù)相關(guān)。劉國亮、王加勝(2000)的研究認(rèn)為:無論采用凈資產(chǎn)收益率或每股收益衡量經(jīng)營績效，股權(quán)的進(jìn)一步分散都對績效產(chǎn)生了正向的影響,因此股權(quán)集中度與經(jīng)營績效負(fù)相關(guān)。蔣國洲和胡國柳在2004年選取了500多家上市公司數(shù)據(jù)為樣本，通過實(shí)證分析得出股權(quán)集中度與公司績效負(fù)相關(guān)的結(jié)論。趙瓊、任薇(2005)選取A股市場上559家公司從2001至2005年的5年平均數(shù)據(jù)為樣本，將從盈利能力、資產(chǎn)管理能力、成長性和獲取現(xiàn)金能力等四個(gè)方面計(jì)算的公司績效綜合得分與相關(guān)股權(quán)結(jié)構(gòu)變量進(jìn)行回歸分析，結(jié)果得到了法人股比例、國家股比例與公司績效之間為負(fù)相關(guān)關(guān)系的結(jié)論。李亞靜、朱宏泉 (2006)對178家滬市上市公司1996-2001年間的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,結(jié)果發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度越高,公司績效水平越低。 股權(quán)集中度與公司績效非線性關(guān)系。田利輝(2005)利用面板模型分析了1266家A股上市公司1998一2003年的相關(guān)數(shù)據(jù)，結(jié)果表明國家股權(quán)比例和公司業(yè)績之間也呈現(xiàn)倒U型，不過是左高右低的非對稱U型。孫永祥、黃祖輝（1999）和白重恩（2005）運(yùn)用實(shí)證分析法，證明公司績效與第一大股東存在非線性相關(guān)關(guān)系，并呈倒U型。施東輝(2000)通過實(shí)證研究表明，國有股東和流通股股東與公司績效沒有顯著關(guān)系，但法人股與公司績效基本呈 U 型關(guān)系。郭春麗，苑德軍于2005年運(yùn)用實(shí)證分析財(cái)務(wù)年報(bào)數(shù)據(jù)也得出股權(quán)集中度與公司績效有倒U型關(guān)系的結(jié)論。 股權(quán)集中度與公司績效無關(guān)。朱武祥、宋勇(2001)選取家電行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)股東持股比例與公司效益并無明顯關(guān)系。胡潔和胡穎(2006)選擇了上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)為樣本,用凈資產(chǎn)收益率和每股收益衡量公司績效水平，研究結(jié)果表明股權(quán)集中度對公司績效有負(fù)面影響,但不顯著。 3 研究假設(shè) 目前我國還處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展新的轉(zhuǎn)型期，市場機(jī)制還不完善，特別中小企業(yè)板推出時(shí)間還不長，對投資者的保護(hù)機(jī)制還不健全，力度也相對較弱。在以民營控股為主的中小企業(yè)板市場，信息公開程度較低，市場的透明度有限，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較不合理，尤其是存在“一股獨(dú)大”的情況，公司治理問題的實(shí)質(zhì)演變?yōu)榇蠊蓶|與小股東之間的利益沖突，大股東尤其容易利用其在公司中的控股地位而侵害小股東的利益。因此很難通過代理權(quán)競爭、接管等外部治理機(jī)制對內(nèi)部人控制形成有效約束(杜瑩、劉立國，2002)。胡國柳、蔣國洲（2004）年通過實(shí)證研究支持有關(guān)股權(quán)集中度在公司治理中作用的“侵占”假設(shè)，李亞靜、朱宏泉也分析得出公司績效水平與股權(quán)集中度呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。 基于此作出以下假設(shè)：公司股權(quán)集中度與公司績效存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)高度集中會(huì)導(dǎo)致公司績效下降。 4 數(shù)據(jù)選擇 為了保證數(shù)據(jù)的可靠性，隨機(jī)選取了2012年-2014年深市中小板企業(yè),并剔除數(shù)據(jù)缺失的ST股、*ST股，這些上市公司普遍財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)異�；蚣哼B續(xù)虧損多年或被非理性炒作,已不能維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營。最終得出共384家深市中小板上市公司的1152組觀測值作為研究對象進(jìn)行實(shí)驗(yàn)對比。數(shù)據(jù)來源于巨潮資訊網(wǎng)、CSMAR數(shù)據(jù)庫、深圳證券，而且數(shù)據(jù)真實(shí)可靠。 5 變量的定義與計(jì)量 5.1被解釋變量 凈資產(chǎn)收益率ROE。衡量公司績效的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括兩類：一是以托賓Q值為代表的市場指標(biāo)（Tobin’s Q為企業(yè)的市場價(jià)值與資本重置成本之比）；二是總資產(chǎn)報(bào)酬率(ROA)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)、每股收益(EPS)等賬面指標(biāo)。而非財(cái)務(wù)指標(biāo)主要包括市場占有率、市場前景、顧客滿意度等。但是由于非財(cái)務(wù)指標(biāo)很難量化，而財(cái)務(wù)指標(biāo)的獲取相對容易，所以一般選用財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量公司績效�？傎Y產(chǎn)收益率ROA反映的是管理者運(yùn)用公司全部資產(chǎn)創(chuàng)造凈利潤的能力,重點(diǎn)在分析公司的經(jīng)營效率，凈資產(chǎn)收益率反映的是管理者運(yùn)用公司股東的資產(chǎn)(自有資本)創(chuàng)造凈利潤的能力。該指標(biāo)是杜邦分析體系的核心,綜合性強(qiáng)。國內(nèi)外學(xué)者主要采用Tobin’s Q和會(huì)計(jì)利潤率( ROE)衡量公司績效。本文中未采用Tobin’s Q衡量公司績效是因?yàn)門obin’s Q的基本假設(shè)前提是上市公司的市場價(jià)值同未來現(xiàn)金流量偏差不大，而且我國股票市場沒有_股票市場成熟，有效性低，股價(jià)處于高波動(dòng)和高換手率狀態(tài)，所以使用Tobin’s Q不具有科學(xué)性和準(zhǔn)確性。因此本文應(yīng)采用是衡量資本收益能力的國際通用指標(biāo)凈 ……（未完，全文共11659字，當(dāng)前只顯示4210字，請閱讀下面提示信息。收藏股權(quán)集中度對公司績效的影響研究——來自2012年到2014年中國上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)） 上一篇：專題民主生活會(huì)發(fā)言提綱 下一篇：貫徹實(shí)施質(zhì)量發(fā)展綱要2017-2018年度行動(dòng)計(jì)劃 相關(guān)欄目：黨委 黨務(wù)講話 公司 企業(yè)講話 民營招商 大學(xué)生 調(diào)研報(bào)告 綜合論文 工商 季度半年 經(jīng)驗(yàn)交流 |